灼烁日报：借鉴国际做法 遵循市场纪律 增进资本市场健康生长
来源：国务院国资委官网
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宣布时间：2015-07-28
前段时间，我国资本市场泛起异常波动，引起各方面高度关注 �？创痛碚飧鑫侍�，既要立足海内，考虑自身特有的因素，更要放眼全球，从国际经验教训中探寻科学应对之策，走活资本市场这盘棋 。
该脱手时就脱手，守住不爆发区域性系统性金融危害的底线
无论从理论照旧实践看，市场这只“无形的手”是有效率的，但它不是万能的 。纵然在成熟的市场经济国家，市场失灵的问题也屡见不鲜 。这个时候，政府这只“有形的手”就应当发挥作用 。资本市场也是如此 。当�；戳僦�，政府坚决脱手是通常的做法 。1987年10月19日，美国股市遭遇“玄色星期一”，道琼斯指数单日跌幅高达22.6% 。越日开盘前，美联储宣布全力包管市场流动性，从而迅速制止了股灾的扩散 。2008年9月15日，以雷曼兄弟公司申请破产�；の昙�，国际金融�；� 。面对这一紧急情况，美国接纳一系列强有力的应对步伐，包括：通过7000亿美元的救助法案，对重点金融机构和企业注资，大幅降息，进而实施量化宽松的钱币政策，等等 。在应对�；�，二十国集团（G20）峰会应运而生，各国政府协调接纳政策步伐，同舟共济克服困难 。我国香港在亚洲金融�；械奶逑忠仓档靡惶� 。1997年10月22日至28日，恒生指数跌幅高达27%，香港特区政府动用外汇基金直接进入股市和汇市，引导上市公司回购股票，限制做空，很快稳住了市场 。总的看，面对�；�，政府必须实时脱手，切实防备区域性系统性金融危害 。这是一条乐成的经验，更是国际共识 。
在这方面，国际上也有失误和教训 。好比，1929年美国股灾爆发后，政府“动嘴不入手”，没有接纳实质性的救市行动，任由危害从股市向银行体系和实体经济蔓延，泛起经济大萧条，支付了极重价钱 。
近年来，党中央、国务院一再强调生长要有底线思维，确保不爆发区域性系统性金融危害 。今年6月15日至7月3日，我国股市泛起少见的异常波动，短短半个多月，上证综指下跌30%，创业板指数下跌39% 。随后，“千股跌停”“千股停牌”，泛起了危害熏染扩散的苗头 。面对这一严峻形势，有关方面协同行动，实时接纳了注入流动性、抑制太过投机等一系列步伐，停止了恐慌情绪的蔓延，市场信心逐步恢复 。
稳字当头，注重救助的综合效果
20世纪大萧条以来，全球已爆发几十次经济金融�；� 。关于各国政府接纳的应对步伐，认识和评价并纷歧致，甚至保存不少争议 。任何决策都不可能完美无缺 。正如《美国金融�；硬毂ǜ妗访枋龅哪茄�，政府要在面对两个严苛而痛苦的计划时做出选择 。救助行动是一件“两难”的事，只能“两利相权取其重，两害相权取其轻”，稳定压倒一切 。
救助要适时 。为了防备品德危害，美欧等国家通常在危害充分袒露时才脱手 。如2008年美国的全面救助行动，开始于雷曼兄弟公司破产之后 。1989年，日本政府在应对股市暴跌中反应缓慢，错过了救市良机 。到了2008年应对国际金融�；�，日本政府反应就很快，迅速接纳了注入流动性、勉励上市公司回购股份等救助步伐 �；谏鲜鼍榻萄�，我国有关方面在应对这次股市异常波动中，一直密切关注，注意掌握时机，坚决决策 。
救助要有力度 。国际上通常认为，由于资本市场牵涉面广，资金量大，救助行动必须有足够的力度 。不然，就像“泥牛入海”，越陷越深，也会重创市场信心和政府公信力 。与美欧等兴旺国家差别的是，我国资本市场投资者以散户为主，从众心理突出，“羊群效应”明显 。如果救助力度不敷，就可能带来越发严重的恐慌和“践踏” 。这次应对股市异常波动，有力度，有纵深，看到了积极效果 。
救助要讲方法 。从国际上看，各国救市打出的都是“组合拳”，把政府干预与市场自救结合起来，在稳定市场的前提下，逐步恢复市场功效 。很是之时须有很是之策 。在危急关头，不少国家接纳限制卖空、政府资金直接入市等步伐，甚至实行暂停政府及银行出售股票乃至休市等应急步伐 。同时，在操作手法上，都特别注意防备品德危害 。从我国这次应对股市异常波动的方法看，既借鉴了国际上的通常做法，也充分考虑了自身的实际情况，在坚持正常运行的同时稳定了市场，体现了防备区域性系统性危害和防备品德危害的平衡 。
吃一堑，长一智，加速完善资本市场基础性制度
�；蓖歉镄轮� 。20世纪30年代，美国政府从大萧条中吸取教训，放弃不干预政策，相继出台了《格拉斯-斯蒂格尔法案》《1933证券法》和《1934证券交易法》，确立了投资银行与商业银行分业经营的体制，建立了美国证券交易委员会，构建起一整套监管体系 。2008年国际金融�；⒑�，美欧等兴旺国家都在着力推动金融革新 。美国推出了“沃尔克规则”、《多德-弗兰克法案》，建立金融稳定监管委员会、消费者金融�；ぞ�，将场外衍生品纳入监管，限制商业银行自营交易，付与美联储更大的监管职责 。欧盟设立了欧洲金融稳定基金等救助机制，革新金融监管架构，推动建立银行业联盟和资本市场联盟 。英国也调解了金融监管架构，增强宏观审慎治理和市场行为监管 。别的，一些国家或地区的平准基金，也是在应对股灾历程中建立的 。如日本、韩国以及我国香港、台湾等 。
这次我国股市异常波动，袒露了市场生长中保存的问题和治理漏洞，给我们敲了个警钟 。我们要认真反思，把目今的救助步伐和久远制度建设有机衔接起来，建设果真透明、恒久稳定健康生长的资本市场 。在完善资本市场功效方面，加速建设多条理资本市场体系，优化市场结构，立异交易机制，富厚交易品种 。在培育市场主体方面，大力生长恒久机构投资者，完善投资者适当性治理制度，增强投资者教育和危害提示，�；ね蹲收哒比ㄒ� 。在健全市场监管方面，增强监管协调，提高协调层级，完善对场外配资、伞形信托等的监管制度，梗塞监管漏洞 。在维护市场秩序方面，严厉攻击违法违规行为，营造良好的市场情况 。对恶意做空、利用市场、内幕交易等行为，要坚决查处，决不迁就 。
坚定信心，资本市场的基本面恒久向好
全球资本市场的生长历程标明，制度的完善、市场的成熟需要一个渐进的历程 。革新开放以来，我国资本市场降生只有20多年，遇到一些困难和波折在所难免 。我们不可因噎废食，更不可妄自浅薄 。要看到，资本市场在拓宽融资渠道、优化资源配置、增进经济转型等方面，发挥着越来越重要的作用 。特别是我国金融结构不对理，直接融资比重偏低，企业杠杆率过高，加速生长资本市场势在必行 。因此，资本市场只能增强，不可削弱，推进资本市场革新开放的偏向不可变，生长多条理资本市场的目标不可变 。
从基础上说，资本市场的生长取决于实体经济 。要看到，今年以来，我国经济运行总体平稳，稳中向好，结构调解程序加速，新的增长动能正在形成，经济生长的积极因素不绝增加 。尽管目今经济下行压力较大，稳增长、调结构任务艰巨，但我们完全有信心和富足的政策手段应对前进中的挑战，实现经济社会生长的预期目标 。更要看到，我国仍处于工业化、城镇化快速推进的时期，陪同着全面深化革新的落地，高水平对外开放的展开，巨大的市场潜力将不绝迸发，中国经济可望坚持中高速增长，迈向中高端水平 。这是我国资本市场恒久健康生长的信心之源 。
可以预见，我国资本市场必将一步步走向成熟，生长得越来越健康 。我们有这个底气 。
（本文章摘自7月24日《灼烁日报》 原文作者：严国生 ）